大摩:畅游股价上升潜力不足 看好《鹿鼎记》

摩根士丹利今天发表报告指出畅游一季度收入符合,看好《鹿鼎记》将成为一款热门游戏,但是由于畅游公司目前增长潜力不足,分析师维持“持股观望”的评级。利空因素:海外授权游戏营收环比下降10%,同比下降17%至190万美元,仅占总营收的3%,主要是因为某些成熟市场竞争日益激烈。《鹿鼎记》会成为下一个热门游戏吗?我们认为很有可能,《鹿鼎记》包含使《天龙八部》大获成功的多个关键因素:

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4月27日消息,据国外媒体报道,摩根士丹利今天发表报告指出畅游一季度收入符合,看好《鹿鼎记》将成为一款热门游戏,但是由于畅游公司目前增长潜力不足,分析师维持“持股观望”的评级。

以下为分析师报告全文:

收入符合预期:畅游2010财年第一季度总营收环比增长2%,同比增长17%至7200万美元,符合我们此前的预期,按非美国通用会计准则每份美国存托凭证(ADS)净收益为0.80美元,达到畅游此前目标的上限和我们的预期。

利好因素:
1)总最高同时在线人数(PCU)环比增长5%至104万,主要得益于《天龙八部》持续受到欢迎;
2)畅游预期第二季度总营收将环比增长3-7%,高于从2009年第三季度以来的2-3%环比增长率,主要得益于《天龙八部》资料片的发布;
3)畅游计划第二季度推出首个3D大型多人在线角色扮演游戏(以下简称“MMORPG”)游戏《中华英雄》,第三季度还将推出备受关注的2.5D MMORPG《鹿鼎记》。

利空因素:海外授权游戏营收环比下降10%,同比下降17%至190万美元,仅占总营收的3%,主要是因为某些成熟市场竞争日益激烈。

《鹿鼎记》会成为下一个热门游戏吗?我们认为很有可能,《鹿鼎记》包含使《天龙八部》大获成功的多个关键因素:
1)与《天龙八部》一样,《鹿鼎记》基于金庸的著名武侠小说,在中国拥有广大受众;
2)畅游同样能够利用搜狐的门户网站作为一个性价比较高的发行渠道;
3)《鹿鼎记》更加卡通的游戏风格将帮助获得更大的游戏用户基础以及吸引更多的女性玩家(《鹿鼎记》约为40%,《天龙八部》为30%)。

我们认为畅游的股价受低估,原因是:
1)不算《鹿鼎记》,我们按照折现现金流(以下简称“DCF”)计算该公司的股价的合理价格为35-36美元,这与该公司目前股价基本符合;2)我们按照DCF估算畅游的合理价格为42.6美元,约有20%的上升空间。但是,按现有水平,我们不认为有足够的上升潜力,因而维持“持股观望”的评级。

股票评级:持股观望(Equal-weight)

行业前景:富有吸引力

按ModelWare模型计算的实际EPS:(2009年12月)2.81美元

按ModelWare模型计算的预期EPS:(2010年12月)3.22美元;(2011年12月)4.12美元;(2012年12月)4.70美元

股价:35.23美元

市值:18.15亿美元 (何文伟)

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