大摩:绿色征途交易收费模式产生成果

摩根士丹利今天公布研究报告称,巨人网络(NYSE:GA)第一季度业绩超出预期,预计该公司股价还有超过30%的上行潜力。根据我们的观察,《征途Online》绿色版已极受欢迎,其最高同时在线人数(PCU)突破45万人;而到目前为止,中国1000多款网络游戏中仅有不到10款达到这一水平。我们认为,《征途Online》绿色版取得成功的主要原因是,这款游戏具有基于玩家交易的新型商业化模式

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据国外媒体今日报道,摩根士丹利今天公布研究报告称,巨人网络(NYSE:GA)第一季度业绩超出预期,预计该公司股价还有超过30%的上行潜力。

  以下为这份报告的主要内容:

  业绩超预期:巨人网络第一季度营收为人民币3.04亿元,比上一季度增长10%,比去年同期下滑19%,符合我们预期。巨人网络第一季度每股美国存托凭证摊薄收益为人民币0.79元,比上一季度下滑7%,较我们此前预期高出8%。

  有利因素:
1)第一季度总营收比上一季度增长10%,扭转了2009年第二季度以来的下行趋势;
2)第一季度活跃付费帐户(APA)数量和平均同时在线玩家(ACU)人数均比上一季度增长21%,主要由于发布了《征途Online》绿色版;
3)巨人网络预计,《征途Online》的活跃付费帐户数量和每用户平均营收(ARPU)在第二季度都将继续呈现上行趋势。

  不利因素:
1)第一季度每用户平均营收比上一季度下滑11%,主要由于《征途Online》绿色版的每用户平均营收下滑;
2)第一季度运营利润率比上一季度下跌5个百分点,至59%,主要由于政府补贴比上一季度下滑80%。不计入这一因素,第一季度运营利润率比上一季度增长7个百分点,恢复至2009年第三季度的水平,即56%。

  新的游戏模式产生成果:

我们对巨人网络的DCF(现金流量折现法)估值为每股9.8美元,暗示巨人网络股价还有超过30%的上行潜力,其所持净现金在市值中所占比例为40%到50%。根据我们的观察,《征途Online》绿色版已极受欢迎,其最高同时在线人数(PCU)突破45万人;而到目前为止,中国1000多款网络游戏中仅有不到10款达到这一水平。我们认为,《征途Online》绿色版取得成功的主要原因是,这款游戏具有基于玩家交易的新型商业化模式:

1)所有玩家都可免费玩这款游戏;
2)玩家可在游戏中获得自己的装备,并可互相出售装备;
3)巨人网络主要通过对这些交易活动收取5%的交易费用来生成营收。我们认为,这种商业化模式有助于创造更加平衡的游戏内经济环境,并将更多的非付费玩家转为付费玩家。我们的调查表明,80%以上的中国游戏玩家为非付费玩家。

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