ThinkEquity:维持完美持有评级 目标价$24

完美世界现有游戏显示出表现稳定的一些迹象,而且有几款新游戏的用户接受度良好。我们感到乐观的另一原因是,完美世界2011年的开发中游戏将表现强劲,这可能推动其营收增长。在另一方面,以我们的观点来看,完美世界的股价看起来相对不高,这反映了整体上的消极因素和投资者的漠视态度

美东时间3月8日 美国投资公司ThinkEquity LLC发布了一份针对完美世界(PWRD)的研究报告,分析师阿图尔-巴加(Atul Bagga)建议持有这只股票。以下为研究报告的摘要。

研究总论:

完美世界现有游戏显示出表现稳定的一些迹象,而且有几款新游戏的用户接受度良好,这令我们感到鼓舞。我们感到乐观的另一原因是,完美世界2011年的开发中游戏将表现强劲,这可能推动其营收增长。在另一方面,以我们的观点来看,完美世界的股价看起来相对不高,这反映了整体上的消极因素和投资者的漠视态度。虽然我们更加看好完美世界的股票,但仍要等待现有游戏和新游戏使用量稳定增长的更多证据。

分析要点:

* 完美世界第四季度营收为8980万美元,同比增长1%,季比下滑9%,大致符合华尔街分析师平均预期的9040万美元和我们预期的9050万美元。完美世界核心网络游戏营收为7970万美元,季比增长1%,低于我们预期的8160万美元。网络游戏业绩表现不及预期的原因是商业化程度下降——完美世界每付费用户平均收入(ARPU)为人民币275元,季比下滑15%。

* 完美世界网络游戏的使用量稳定增长,这令我们感到印象深刻——平均同时在线玩家人数(ACU)为100万人,季比增长36%;活跃付费账户(APA)为140万个,季比增长10%,主要由于在第四季度中发布了几款新游戏,分别是《神魔大陆》、《降龙之剑》和《神鬼世界》。完美世界第四季度海外授权营收为880万美元,季比增长21%。

* 我们预计,完美世界第四季度国际业务总营收约为2800万美元,季比增长20%,同比增长70%,主要由于在美国、欧洲和日本市场上的业务表现强劲。我们预计,完美世界第四季度国际营收在总营收中所占比例为31%,高于去年同期的18%。

* 另一方面,完美世界第四季度运营支出为5470万美元,季比增长25%,同比增长49%,超出我们预期的4660万美元。完美世界第四季度运营利润率为20.4%,低于上一季度的32.2%,不及我们预期的32.3%。完美世界第四季度每股美国存托凭证收益为0.35美元,低于华尔街分析师平均预期的0.53美元和我们预期的0.48美元。

* 完美世界预计,2011财年第一季度营收为9700万美元到1.006亿美元,季比增长8%到12%。

* 我们预计,完美世界第一季度营收为9860万美元,高于此前预期的9470万美元;但与此同时,我们预计完美世界第一季度每股美国存托凭证收益为0.51美元,低于此前预期的0.58美元。我们预计,完美世界2011财年营收为4.254亿美元,每股美国存托凭证收益为2.34美元。

估值:

鉴于我们认为完美世界2011年和2012年的开发中游戏表现强劲,我们对完美世界的国际战略和长期前景感到乐观;但是,我们维持对完美世界股票的“持有”评级,直到我们看到该公司游戏持续使用的证据为止。基于我们对完美世界2011财年每股收益(不计入现金)的预期和大约8倍的市盈倍数(略低于中国游戏行业10倍的平均值),我们将完美世界股票的目标价下调至24美元。

投资风险:

* 监管风险:网络游戏行业在中国受高度监管,在我们看来,监管环境的变化很可能会给完美世界带来最大的风险。举例来说,如果政府在保护IP方面采取更加强硬的立场,那么中国游戏市场可能

迅速发展至将更多单机游戏囊括在内,并有可能吸引大型游戏发行商。或者,如果政府向外国发行商开放网络游戏发行市场,那么有可能会吸引来自于较大型游戏和媒体公司的竞争,而这些公司可能拥

有更多的资金和更加强有力的采购能力。

* 外部事件:网络娱乐行业可能会受到运动赛事、自然灾害和盗版等外部事件的负面影响,这种影响可能会超出管理层的控制能力。

* 游戏数量有限:完美世界运营的游戏数量有限,这提高了该公司所面临的风险。

from:sina

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