大摩:巨人增持评级 征途2PCU将达40万

目前运营的游戏为7款,今后12个月还将发布6款。2010Q1巨人销售额将环比增长8%,同比增长31%,达到3.98亿元人民币,巨人拥有约60亿元人民币(约合9.1亿美元)净现金,约占其市值的50%,《征途 2》将成为PCU达到40万的游戏大作,并将在未来三年内,为巨人贡献20%至25%的收入

导语:摩根士丹利近日发表研究报告,授予巨人网络(NYSE:GA)增持评级,看好《征途2》游戏业绩前景,并认为该股股价被低估。

  以下为报告概要:

  巨人管理层预计,由于《征途》系列游戏仍在持续建立积极的游戏体验,加之《征途 2》前景向好,因此2011年第一季度收入将继续增长。我们预计,第一季度销售额将环比增长8%,同比增长31%,达到3.98亿元人民币,主要是受到《征途》和《征途 2》增长的推动。值得注意的是:1)巨人2月25日发布了《征途》的新资料片《龙纪元》;2)在没有限制的封测阶段,《征途 2》于3月18日实现了创纪录的最高同时在线人数(PCU),超过20万人。

巨人于4月8日启动了《征途 2》的又一轮封测:《征途 2是巨人旗舰游戏《征途》的续篇。我们预计,《征途 2》将成为该公司的全新增长动力,因为:

1)400人对该游戏的研发投入了大约3年时间。与《征途》相比,《征途 2》采用了更为高端的技术,并配备了更有新意的功能;

2)该游戏采用了新的盈利模式,我们认为,这将有助于平衡游戏内的经济环境,并将更多的免费玩家转化成付费玩家;

3)巨人今后几年计划斥资5亿元人民币;

4)据我们估计,《征途 2》将成为PCU达到40万的游戏大作,并将在未来三年内,为巨人贡献20%至25%的收入。

  我们认为巨人价值被低估,原因在于:

  1)在我们看来,巨人在中国网络游戏公司中,拥有最丰富的游戏管道,目前运营的游戏为7款,今后12个月还将发布6款。

  2)2010年底,巨人拥有约60亿元人民币(约合9.1亿美元)净现金,约占其市值的50%,在中国互联网和媒体公司中属于最高水平。我们预计,这一强大的现金优势将为巨人的股价提供缓冲。

  3)2011年2月,该公司宣布,将支付每股0.18美元的现金分红,相当于2010年净利润的34%。而2009年和2008年分别为33%和28%。目前为止,在中国互联网领域,只有携程、腾讯、金山和九城等为数不多的几家公司进行分红。据管理层介绍,巨人的现金分红计划还将持续下去,并成为常态化。

  4)2010年8月,巨人董事会决定将1.5亿美元的股票回购计划延长一年多的时间。我们认为,股票回购通常表明,管理层认为股价被低估。

  具体到2011年第一季度,我们预计:

  - 巨人销售额将环比增长8%,同比增长31%,达到3.98亿元人民币。网络游戏销售额(约占总收入的97%)将环比增长9%,同比增长31%,达到3.86亿元人民币。海外授权销售额(约占总收入的3%)将环比下滑20%,同比增长22%,达到1200万元人民币。

  - 营业利润将环比增长49%,同比增长19%,达到2.13亿元人民币,营业利润率为54%(2010年第四季度和2010年第一季度分别为39%和59%)。我们预计,巨人将实现净利润2.12亿元人民币,环比下滑9%,但同比增长14%。

  - 完全摊薄每股美国存托股份收益为0.91元人民币,2010年第四季度和2010年第一季度分别为0.99和0.79元人民币

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