ThinkEquity:给予完美持有评级

假如完美世界的活跃付费用户量环比下降5%,该公司的每用户平均收入会在380元人民币左右,高出上季度的275元人民币,并创下该公司的历史新高。尽管完美世界第一季度的营收增长让我们感到鼓舞,但我们仍感到担忧,因为强劲的每用户平均收入增长可能会增加游戏表现的稳定性下降的风险。

5月25日消息,美国投资公司ThinkEquity发布了一份针对完美世界的研究报告,维持完美世界股票的“持有评级”。

以下为报告的主要内容:

完美世界第一季度录得强劲业绩,营收和每股收益均超出华尔街的预期。然而,这主要是受该公司的货币化表现驱动,而不是游戏用户量(我们认为游戏用户量是游戏表现的主要指标)。这可能会引发游戏表现稳定性下降的风险。另一方面,我们对该公司2011年的游戏渠道以及国际市场战略感到乐观,因为我们认为它们能够助推营收增长。尽管完美世界股价并不高,但我们仍维持对完美世界股票的“持有”评级,直到我们看到该公司现有游戏和新游戏用户量稳定增长的证据为止。我们给予完美世界的目标股价为26美元。

分析要点:

• 完美世界第一季度总营收为1.101亿美元,环比增长23%,同比增长20%,超出华尔街9960万美元的预期以及我们9860万美元的预期;网络游戏营收为9870万美元,环比增长24%,超出我们预期的8910万美元。另外,平均同时在线用户数同比下降9%至90.5万,这使得我们认为,该公司营收超出预期主要是受其货币化表现的驱动,而非用户量的增长。该公司的管理层认为,网络游戏营收表现强劲是因为现有游戏(《诛仙》和《完美世界II》)保持着持续发展势头,以及新游戏表现强劲。完美世界海外授权营收为970万美元,环比增长11%。

• 据完美世界透露,受美国和欧洲市场的淡季因素影响,该公司的国际营收环比略有下降。假如完美世界的活跃付费用户量环比下降5%(与之对应的是平均同时在线用户数环比下降9%),我们预计,该公司的每用户平均收入会在380元人民币左右,高出上季度的275元人民币,并创下该公司的历史新高。尽管完美世界第一季度的营收增长让我们感到鼓舞,但我们仍感到担忧,因为强劲的每用户平均收入增长可能会增加游戏表现的稳定性下降的风险。

• 完美世界第一季度毛利率为85.2%,环比增长390个百分点,超出我们预期的81.6%,我们认为这主要是因为该公司的营收表现超出了我们的预期。另外,完美世界第一季度运营成本为5000万美元,环比下降9%。在第一季度,该公司将营销开支从上季度的2300万美元减少至1550万美元,也没有推出任何新游戏。因此,完美世界该季度运营利润率达39.8%,高于上一季度的20.4%,超出我们预期的29.8%。完美世界第一季度每股美国存托股票收益为0.76美元,远远超出华尔街预期的0.52美元以及我们预期的0.51美元。

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