大摩:维持畅游增持评级 目标价61美元

最高同时在线用户数环比下降3%,同比下降15%,原因在于Q2没有推出《天龙八部》资料片。Q3业绩展望,净利率将达44%,环比下降0.9%,同比下降1%,主要是因为《鹿鼎记》和《天龙八部》的营销开支较高。预计《鹿鼎记》营收贡献占比在2011年将达3-5%,2012年将达18-24%

8月2日消息,摩根士丹利今天发布研究报告称,《鹿鼎记》将是畅游增长的重要推动力,并维持畅游股票“增持”评级。

以下为报告的主要内容:

按ModelWare模型计算的EPADS(非美国通用会计准则每股摊薄收益),2011年将上涨3%,2012年将上涨6%。

畅游第二季度销售额同比增长35%,主要受益于《天龙八部》的稳定增长以及对深圳第七大道科技有限公司的收购。《鹿鼎记》市场反响很好,资料片《天龙八部3》应当会在2011年下半年推出。该公司已丰富艺电授权的射击游戏《战地风云OL》的渠道。其估值也富有吸引力,对应2012年业绩预期的市盈率为10倍,市盈率相对盈利增长比率(PEG)为0.6倍。我们维持畅游股票“增持”评级。

业绩超预期:畅游第二季度销售额达1.05亿美元,环比增长8%,同比增长35%,比我们的预期和该公司预期的高位高5-6%。按照非美国通用会计准则计算,畅游第二季度摊薄后每股收益为1.04美元,比其预期的高位高9%。

利好因素

1)《鹿鼎记》首发反响很好,其服务器数量增长72%至110组。公测后,《鹿鼎记》在百度的搜索请求量翻了一番,表明玩家对其有强烈的兴趣。

2)平均每用户收入(ARPU)同比增长15%,可能是得益于游戏推广活动。

3)畅游计划在2011年下半年推出大型资料片《天龙八部3》。

利空因素

1)最高同时在线用户数环比下降3%,同比下降15%,原因在于第二季度期间没有推出《天龙八部》资料片。

2)按照畅游的第三季度业绩展望,按照非美国通用会计准则计算,净利率将达44%,环比下降0.9%,同比下降1%,主要是因为《鹿鼎记》和《天龙八部》的营销开支较高。

《鹿鼎记》将是增长主要推动因素:按照现金流量贴现法(DCF),我们给予畅游股价的公允价值为每股61美元。

要注意的是:

1)在《天龙八部》的推动下,畅游第二季度销售额35%的同比增长率超过该公司此前预期的16-25%。

2)最近推出的改编自畅游《鹿鼎记》的电影将有助于该游戏的推广。

3)我们预计《鹿鼎记》销售额贡献占比在2011年将达3-5%,从2012年开始将达18-24%。

4)新游戏的推出可能会刺激公司股价上涨;《天龙八部》在2007年5月推出后的6个月里,搜狐股价翻了一番。

股票评级:增持

业界前景:富有吸引力

按ModelWare模型计算的实际每股收益:2.81美元(2009年12月);3.29美元(2010年12月)

按ModelWare模型计算的预期每股收益:4.13美元(2011年12月);5.13美元(2012年12月)

目标股价:61美元(2011年7月29日)

市值:27.63亿美元

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