Auriga:投资者过分看空网易Q1业绩

网易将于北京时间5月20日公布第一季度财报,美国投资银行Auriga发表报告称,投资者目前过分看空网易股票,网易当前股价已反映了大部分的负面因素。

北京时间5月19日晚间消息,网易将于北京时间5月20日公布第一季度财报,美国投资银行Auriga发表报告称,投资者目前过分看空网易股票,网易当前股价已反映了大部分的负面因素。

  以下为报告全文:

  网易将于周三美国股市收盘后公布2010年第一季度财报。目前的股票交易情况表明,投资者认为网易第一季度业绩将令人失望。尽管我们认为网易该季度业绩将低于平均预期,但我们同时认为华尔街对网易已过分看空。

  华尔街看空网易主要是由于:1)网易广告业务可能表现疲软;2)汇兑损失;3)网易游戏业务可能令人失望。我们认为,这些负面因素已大部分反映在股价中。网易股价的关键在于未来几个季度游戏业务的表现,我们认为这将好于华尔街的预期。

  因此我们认为,当前极度看空的情绪意味着买入机会。因为当网易公布财报时,大部分负面因素都已兑现并将结束。我们重申对网易股票“买入”的评级以及49美元的目标股价。我们建议投资者逢低买入网易股票。

  负面因素已反映在股价中

  华尔街目前极度看空网易,并预计网易第一季度业绩将远差于平均预期。我们认为,网易的营收有可能低于平均预期,但差距不会太大,并且将是可以接受的。这主要基于以下原因:

  1)广告业务表现疲软并不会带来非常严重的后果。我们预计,网易第一季度广告业务营收为1900万美元,环比下降22%。网易实际公布的财报有可能是环比下降约30%,营收比我们的预期低200万美元。不过这对网易总营收的影响只有1%。此外相对游戏业务,广告业务的毛利率较低。因此广告营收较低对利润率的影响不会太大。

  2)2010年第一季度,网易的汇兑损失不会太大。网易目前持有的部分现金为欧元,由于当前的欧洲债务危机,网易可能会蒙受损失。不过欧洲货币问题开始于2010年第二季度,因此第一季度这一方面的负面影响不大。此外,我们认为这一问题并不重要,因为这并不影响非美国会计准则每股收益的数据。

  3)游戏业务或许并不会像很多人预期的那样糟糕。根据我们的研究,由于网易2月份采用免费的方式推广《魔兽世界》,网易游戏业务第一季度的整体表现将持平,或略有下降。除此以外,《魔兽世界》、《梦幻西游》、《大话西游2》、《大话西游3》和《天下贰》并没有遭遇其他负面因素影响。我们认为,由于免费推广引起的营收滑坡不会使投资者感到不安。

  游戏业务未来表现最关键

  网易2010年第一季度的业绩可能是充满争议的,我们认为网易第二季度及以后的业绩可能会较好。我们预计,网易第二季度营收为2.005亿美元,美国会计准则每股收益为0.66美元,而华尔街平均预期分别为1.977亿美元和0.66美元。

  我们预计,网易第二季度及以后的增长将主要来自:1)中国经济的复苏和一些大型活动的举办将推动网易广告业务发展;2)《天下贰》的表现将继续保持良好;3)网易在其他内部开发的游戏中开展营销活动,并改善游戏运营;4)由于季节性因素影响,以及第一季度进行的推广活动,《魔兽世界》将表现强劲。

  估值具有吸引力

  根据2.57美元的2010年每股收益预期,网易股价当前动态市盈率为12.2倍。这一估值具有吸引力。网易目前每股现金为8美元,业绩同比增长率约为50%,净自由现金流每季度在6000万至8000万美元之间。根据2010年每股收益预期以及18倍的市盈率,我们维持对网易49美元的目标股价。(李慧)

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