金锋带领恺英“浴血重生”！股价涨近8倍、跃升A股游戏公司市值第二

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GameLook报道/刚刚过去的财报季，我们能够看到，很多A股上市游戏公司奋力走出泥潭，迎来了业绩的高速增长。

其中让人欣喜的是，个别上市游戏公司贡献了远超行业预期的增幅。譬如年入226亿、业绩创纪录的世纪华通，旗下点点互动贡献70%收入的奇迹，也让大家重新认识到，成功的投资并购对一家游戏厂商的正面影响能有多大。当然也有如完美世界这样去年经历亏损和巨大调整的悲情角色，但完美也在一季度看到了曙光。

然而回溯众多游戏公司业绩表现，最让行业和GameLook感到意外则是：恺英网络。

根据财报，恺英网络2024年营业收入51.18亿元，同比增加19.16%，归母净利润16.28亿元，同比增加11.41%；另外，2025年一季度营业收入13.53亿元，同比增加3.46%，归母净利润5.18亿元，同比增加21.57%。

更让大家震惊的是，截至5月14日收盘，恺英网络市值达358亿，每股16.76元——当日A股上市游戏公司中，恺英网络市值仅低于世纪华通，位列第二名，超过了三七、巨人、完美和吉比特（注：昆仑万维已战略转型AI、游戏收入占比仅7.85%）。

诚然，过去几年恺英网络先后遭遇董事长更换、公司原创始人王悦等高管遭遇诉讼等巨大风波，但没想到，2025年的恺英网络反倒以全新面貌实现了业绩高速增长，甚至一跃成为A股上市游戏公司中极具竞争力的一位。

而回看上海游戏圈四大上市游戏公司，这些年都上演过资本大戏：盛大游戏被世纪华通并购，游族因为创始人林奇意外逝世出现巨大变动，巨人创始人史玉柱所组件的银团斥巨资收购“棋牌大佬”Playtika后屡屡碰壁，恺英也因故更换了新董事长。

好在结局还算不错：改换门头的盛趣游戏，在世纪华通新董事长王佶的带领下走向新巅峰；恺英网络也在“重生”归来后取得大超预期的成绩，新任董事长金锋的胆识、魄力和恺英核心团队的执行力，确实让游戏圈同行大开眼界。

股价猛涨近8倍、市值位居TOP2，恺英用四年时间走出“至暗时刻”

这几年，恺英网络的股价变动相当巨大。2019年前后恺英走入了低谷期，当时股价最低跌到仅剩2块左右，但如今，经过四年多时间重新涨回近17块水平，增长了近八倍。以目前的股价和市值来看，这家公司已经完全走出了那段“至暗时刻”。

恺英网络过去几年的股价走势

期间，现任董事长金锋通过多次股权拍卖竞购、增持的方式成为公司大股东和恺英实际控制人后，才带领恺英网络逐渐走出了持续数年的危机，恺英从2020年开始恢复股价上涨。GameLook印象中，A股绝大多数游戏公司都没有出现过如此“起伏巨大的”股价走势。

这场堪称奇迹的增长背后，离不开恺英近年来在新董事长金峰和管理团队带领下、业绩表现上的明显提升。

·去年游戏营收超41亿，公司业务全线开花

根据年报，2024 年恺英实现营业收入 51.18 亿元，同比增长 19.16%；归属于上市公司股东的净利润 16.28 亿元，同比增长 11.41%，这个双位数的增幅高于行业平均水平。从营收构成来看，恺英网络利润增长很大部分来自高利润业务营收的提升，即自研游戏和信息服务。

其中，移动游戏收入40.55亿元，占比79.33%，同比增长13.39%；网页游戏收入1.22亿元，占比2.39%，同比增长123.87%——游戏业务均实现了双位数增长。至于“信息服务”收入，GameLook猜测可能主要是恺英旗下XY 游戏平台和相关互联网产品，营收9.41亿元，占比18.38%，同比增长41.62%。

另外，恺英的自营模式、联运及其他模式也都实现双位数增长：自营模式的营收12.52亿元，占比24.47%，同比增长57.81%；联运及其他模式营收38.66亿元，占比75.53%，同比增长10.39%

恺英在出海方面也打开局面，实现公司业务在全线开花。《仙剑奇侠传》《诸神劫影姬》《怪物联萌》均在港澳台市场取得优异成绩，《天使之战》成功进入东南亚市场，公司在亚太地区实现了流水翻倍的突破——海外营收3.75亿，同比增长221.48%。

根据财报，恺英网络三大主营业务的成本都不算低，如移动游戏营业成本高达8.33亿，网页游戏营业成本2569万，信息服务营业成本9946万，但这几项主要业务的毛利率均在78%以上。

·聚焦“研发、发行、投资+IP”，IP新品储备丰富

年报显示，恺英网络主要围绕研发、发行、投资+IP的三大核心业务。

研发方面，报告期内恺英研发投入 5.98 亿元，占营业收入比例 11.69%；发行团队则持续推进“IP 品类+创新品类”战略，聚焦核心赛道的同时，重点布局 SLG 赛道，不断探索多样化发行能力，并做好长线发行运营。

财报显示，恺英目前主要产品主要分为复古情怀类游戏、创新精品类游戏。复古情怀类有《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》；

创新精品类有《敢达争锋对决》《代号：奥特曼》《斗罗大陆:诛邪传说》《盗墓笔记:启程》《纳萨力克之王》《仙剑奇侠传：新的开始》《数码宝贝：源码》《新倚天屠龙记》《怪物联萌》、《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《Mecha Party》《诸神劫：影姬》，以及古龙群侠题材全新 RPG 手游。

其中，如《王者传奇2》《纳萨力克：崛起》《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记:启程》《代号：红月》《代号：龙族》等十多个产品正处于不同开发阶段，上线后有望为公司进一步提供增量业绩。

投资方面，恺英网络投资了多家游戏研发工作室，包括AI公司Tyrell AI ，其正在研发一款具备游戏娱乐属性、主打陪伴的 3D AI 伴侣应用《EVE》。

IP方向，恺英主要通过引入与自研擅长品类匹配的顶级 IP并挖掘未来具有潜力的高性价比 IP、积极孵化“蓝月”系列等自有标杆级别 IP、投资拥有 IP 孵化能力的工作室三大举措展开 IP 布局。

目前，恺英通过引入 IP 策略积累了大量 IP 授权，包括“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“关于我转生变成史莱姆这档事”“信长之野望：天道”“热血江湖”“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“BLEACH 千年血战篇”“奥特曼”“拳皇”“射雕三部曲（射雕英雄传、神雕侠侣、倚天屠龙记）”“红月”“古龙群侠（古龙武侠系列小说）”“轩辕剑”“希望 OL”“仙境传说”“黑猫警长”“大富翁”等知名 IP。

·研发人员占比超六成，去年再增加193人

年报显示，去年公司员工数2184人，研发人员达1488人，占比超六成。其中本科学历员工数量最多，其次是大专及大专以下，然后是硕士、博士。

相比去年，今年恺英旗下研发人员数量增加了193人，同比增涨14.9%。值得一提的是，30岁以下研发人员占比最大，其次是30-40岁区间，但40岁以上研发人员出现高达147.37%的人数暴涨。

·一季度业绩继续高增，利润实现双位数增长

根据恺英网络2025年一季度报告显示，Q1公司营业收入13.53亿元，同比增长3.46%，归母净利润5.18亿元，同比增长21.57%，扣非后归母净利润5.16亿元，同比增长21.66%。

在GameLook看来，恺英网络能够实现业务多点突破、业绩高速增长，很大程度要归功于金锋带领的优秀管理团队，让恺英重新抓牢增长重点。兑现在市值上，直接表现为A股市场的增长态：一路超越多位“老大哥”。尤其超过“买量大佬”三七互娱市值，更是让行业感到意外。

从辉煌到危局、再到新生：隐藏恺英背后的资本大戏

当然，产品经理出身的金锋，成为恺英网络董事长这件事本就让外界意外。对行业人士来说，一提到恺英网络，最初可能联想到的是恺英创始人王悦和联合创始人冯显超。

GameLook印象很深的是，王悦曾自述不是很懂游戏，却展现出极强的商业天赋。在王悦带领下，恺英从做出《楼一幢》的社交游戏公司，成长为页游和传奇游戏大佬，还进军渠道，做出平台产品（XY平台）。

早年靠做站长捞到第一桶金的王悦，其实是天然有着流量经营意识的互联网创业者。他靠着对互联网产品经营的了解，以及慧眼识珠的能力，推动恺英在2015年借壳泰亚股份上市，市值一度突破500亿。

王悦掌舵恺英时期，恺英做了大量资本并购，公司也在2015、以及2018年前后出现了一个股价高值。当时正值各大上市公司在游戏行业疯狂并购的高峰期，谁也不能免俗。而王悦早早认定了传奇IP在中国市场的巨大价值，连续下手收购多家传奇游戏研发商。

其中收购对象之一就是靠研发《蓝月传奇》《王者传奇》一炮而红的盛和网络，这也是恺英第一次和现任董事长金锋产生了交集。

《王者传奇2》也亮相年初恺英游戏发布会

彼时，因为盛和在业务上同传奇游戏的强绑定关系，帮助恺英实现业绩大涨，进一步促成恺英收购盛和的决心，以加强传奇业务线的整合。而金锋正是当时盛和的总裁，据外界传闻，金锋本就是盛和主要创始人。

如今回看王悦时期的恺英，应该说是“有功也有过”。借壳上市带来的一系列后遗症，如商誉问题、巨大的偿债压力，包括并购高峰期其个人承受的资金压力，成为当时恺英辉煌背后的隐患，也是王悦和冯显超两位创始人亟需解决的问题。

但可惜的是，王悦和冯显超有些过于着急，采取了不合法的措施。最终导致恺英在2018年出现了最“凶险”的一幕：董事长和几个高管遭遇逮捕和判决，让恺英这家好不容易完成资本化上市的游戏公司成了一艘危船。

而在早些时间的资本并购潮中，已经出现了股权变更的前戏：当时恺英并购盛和时，要求盛和股东必须回购恺英股票，也让金锋成为了深入恺英的“局中人”。也许是出于对自身资产的安全考虑，危局中的金锋选择主动出击，尝试将恺英这艘偏航的大船扶正。

坦白说，光是要成为一家上市公司实际控制人需要大量资金投入，更别提还要面对未来经营的巨大风险。在GameLook看来，好不容易实现财富自由，又要跳进这个火坑，对常人来说并不明智。但金锋选择最难的一条路：挑起恺英大梁。

过去几年，金锋多次通过集中竞价、司法拍卖等方式接手恺英几大原股东手上质押的股份，在恺英业绩低点坚定地不断增持恺英股票，累计花费十几亿最终实现了对恺英的实控——敢于在这个节点接手、并投入巨大资金，确实让行业中“吃瓜群众”们佩服金锋的胆魄。

可真正掌舵后，想要把恺英带回正轨，很难。既要让原投资者信任，又要在危局下拿出响当当的游戏产品，维持公司的团队稳定……一桩桩一件件都不容易。即使2020年后有宅经济红利的加持，A股公司股价普遍迎来大涨，但恺英要真正重生，最终还是要落到实处兑现良好的业绩，才能将这艘大船扶正。

在GameLook看来，能在2024年报和一季报中拿出了实打实的业绩增长，恺英管理层相当了不起。

传奇游戏条线上，虽然恺英仍然有几个数亿官司待解，但恺英已经靠自己努力走出泥潭；小游戏赛道恺英网络也取得了成功，《仙剑奇侠传：新的开始》是去年较早靠IP改编取得成功的微信小游戏，《怪物联萌》去年也登上过微信小游戏畅销榜前十，且稳居榜单数月。

此外，恺英去年的出海成绩喜人，出现了高达221.48%的收入涨幅；互联网平台业务也获得了可观的增长；甚至在大热的AI领域也有投资下注，还对股东进行全年累计4.26亿元的现金分红……这些可圈可点的成绩。

包括资本合纵连横也没有停止，世纪华通一部分股票拍卖正是被恺英和贪玩接盘。因此，恺英不仅同国内传奇IP掌舵人世纪华通保持良好关系，也促成双方进一步加强合作关系，推出如Q1上线的《龙之谷世界》，首发闯入iOS畅销榜TOP10，首月预估流水破亿。而这，都是在董事长金锋带领下，恺英的团队在克服千难万险后积极进取实现的。

结语

在GameLook观察下，新生后的恺英既是一家上海公司，也是一家杭州公司，年报提到，旗下盛和等多家子公司在杭州滨江租下很大的办公场地。而同行都知道，杭州游戏圈有阿里、网易和游戏科学，如今打赢复活赛的恺英，又给杭州带来一家实力强劲的A股上市公司。

因此，恺英的“重生”不仅是上海游戏圈的胜利，也是属于杭州游戏圈的胜利。

当然这场成功更离不开恺英团队的拼搏，从年报来看，恺英从2020年开始持续为核心员工带来股权激励计划。根据公告，这批期权的行权价在3-5元/股左右，如今每股近17元、数倍增长的股价已经为他们带来了丰厚回报，也让过去几年低谷期中，选择坚守恺英、信任恺英管理团队的公司核心公司员工成了这轮恺英重生的胜利者之一。