大摩：腾讯股价具有超过30%上升空间

摩根士丹利今天发表报告称，腾讯二季度业绩超过预期，并指出互联网增值业务、移动增值业务和网络广告业务均出现大幅增长，从而有利于该股股价上升，但是《地下城与勇士》部分游戏指出出现下跌值得注意。摩根士丹利维持腾讯“增持”的评级，并认为该股的股价有超过30%的上升空间。

二季度业绩超预期

销售达到47亿元人民币，环比增长10%，同比增长62%，比我们的预期高出5%。摊薄每股收益为1.21港元，环比增长8%，同比增长65%，比我们的预期高出6%。

利好因素

1)互联网增值业务销售(占总销售77%)同比增长66%，主要得益于付费互联网增值业务用户数量的快速增长(同比增长58%)，尤其值得注意的是，腾讯的网络游戏销售同比增长73%，达到总营收的46%，主要得益于《穿越火线》和新的大型多人在线游戏(MMOG)盈利手段的提高；
2)移动增值业务销售(占总销售14%)同比增长43%，得益于短信服务套餐以及移动社交游戏用户增加；
3)网络广告营收同比增长64%，达到总销售的9%，得益于较佳的季节性因素和与世界杯、世博会相关的广告支出提高。

利空因素

　　《地下城与勇士》(DNF)的最高同时在线人数(PCU)和销售环比均出现下跌，主要是因为季节性因素不佳。为了改善游戏内容以应对日益加剧的竞争和满足玩家的胃口，腾讯决定推迟《QQ仙侠传》和《封神记》的推出时间至2010年末或2011年。

　　鉴于网络游戏业务营收贡献比例增加，是否应该重新确定腾讯的评级呢？我们并不认为有这样的需要。我们认为，腾讯比那些纯粹的网络游戏公司具有优势。以下方面尤为值得注意：
1)其他“靠热门游戏驱动的”网络游戏公司开发商就像电影制造公司。腾讯作为一个领先的游戏销售商，像最大的“电影院”，拥有超过3亿名顾客；
2)付费顾客仅占腾讯即时通讯软件活跃用户的10%，预示有巨大的上升空间；
3)据我们统计，腾讯的网络游戏每用户平均收入(ARPU)比同类公司(如完美时空和巨人)低30%至50%，但按照百度搜索量排名，该公司拥有中国十大最受欢迎游戏中的四款；
4)我们按照现金流折现法(DCF)计算得到该公司的公允股价为203港元，预示有超过30%的上升空间。

　　股票评级：增持

　　业界前景：富有吸引力

　　按ModelWare模型计算的实际EPS：(2008年12月)1.51元人民币；(2009年12月)2.79元人民币

　　按ModelWare模型计算的预期EPS：(2010年12月)4.25元人民币；(2011年12月)5.38元人民币