A股启动注册制改革,莉莉丝米哈游和出海公司能在国内上市了吗?

注册制本质是“把选择权交给市场,强化市场约束和法治约束”。

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GameLook报道/2月1日,证监会发布《首次公开发行股票注册管理办法(征求意见稿)》等11份公开征求意见的通知,正式启动全面实行股票发行注册制改革。

注册制改革后,A股上市程序将由原先中介机构鉴证、辅导机构推荐、证监会审核、交易所上市,变为中介机构鉴证、申报登记、证监会审核、交易所审核上市。其中最大的变化莫过于公司可自行申报登记,证监会审核也将由实质审核变为形式审查。

证监会表示,注册制本质是“把选择权交给市场,强化市场约束和法治约束”。根据相关负责人在接受人民日报记者采访时的说法,与核准制相比,注册制主要有大幅优化发行条件、切实把好信息披露质量关、坚持开门搞审核等三大实质区别。

其中,“大幅优化发行条件”最让人关注,特别是已经多年未曾有公司直接上市的游戏行业而言。注册制改革后,游戏公司能上市了吗?

开放且透明,能否上市可预期性更强

回答这个问题,我们需要了解注册制的前世今生。

我国证券市场诞生以1990年“两所一网”建立为标志,1993年随着《股票发行与交易管理暂行条例》颁布,A股正式进入审批制时代。这一时期,上市公司数量实行限额管理、后续改为指标管理,公司想要上市必须得到地方政府推荐和证监会审核。

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进入新千年后,证监会发布《股票发行核准程序》,审批制被核准制代替,核准制又分为通道制(2001~2004年)、保荐制(2004年至今)两个阶段。通道制推荐主体由地方政府变为了证券公司,但仍有必须核准一家才能推荐下一家公司的限制,而保荐制取消了该限制,同时增加了保荐人的连带责任。

2018年11月,上交所开始设立并试点注册制,2021年11月,北交所开市并试点注册制。经过4年试点,截至2023年1月底,A股市场通过注册制上市的企业共1004家,总市值达9.6万亿元。与核准制相比,注册制进一步优化的审核机制,同时也更加强调披露信息的真实、准确、完整、充分、及时。

从游戏行业视角来看,GameLook认为注册制最值得关注的信息有两点:一是审核机制的优化,二是审核注册标准的透明。

注册制改革后证监会与交易所分工将更加明确,证监会职能更多偏向对交易所审核工作的协调和监督,交易所将负起判断公司是否具备上市发行条件的责任。

其次,审核注册的标准、程序、内容、过程、结果将全部向社会公开,证监会相关负责人认为,这代表着“公权力运行全程透明”。同样,透明公开的审核标准也让IPO的游戏厂商不再抓瞎,对于能否上市、何时上市可预期更强。

6年交白卷,游戏公司过往IPO坎坷

众所周知,近些年游戏公司A股上市之路并不顺遂,这也是注册制改革之所以值得游戏行业关注的原因。

事实上最后一家非借壳独立上市的游戏厂商,还是2017年1月上市的吉比特。换言之,已经有6年时间没有一家游戏公司成功在A股IPO。

因此,不少游戏公司都选择了曲线上市的方法,如借壳上市的有巨人、完美、游族、恺英、三七等,跨界成为游戏概念股的有世纪华通、汤姆猫、姚记科技等。

此外,除了腾讯最初就选择港股上市外,由于早年美股对中概游戏股估值过低,还有不少游戏厂商选择了回归港股上市、或采取美股港股两地上市,比较典型的是网易、B站、创梦天地、中手游等,近几年港股独立上市的游戏公司则有心动、第七大道、青瓷游戏、友谊时光、祖龙等。

对于A股来说,更多游戏公司则是无尽的排队IPO过程中被消磨热情,2014年Tap4Fun过审失败也对出海游戏公司上市信心打击巨大,此后随着2018年蜗牛数字因故被动停止IPO(最终2022年蜗牛在美国上市)、2020年米哈游主动撤回IPO申请、2021年柠檬微趣、乐元素相继终止A股上市申请后,原本接近10家排队IPO的队伍最终无一家成功。

游戏公司上市难,与行业属于文化产业,以及肩负未成年人保护职责,一直处于强监管环境有关。如2022年深交所就提出,创业板发行人再融资若涉及游戏,应注意征求相关主管部门意见、相关业务是否做好内容审核如未成年人防沉迷、是否存在跨界投资游戏三大情形。

事实上,早在2016年就有传言“称证监会叫停上市公司跨界定增,涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业”,彼时尽管证监会表示政策无变化,但在2019年证监会发布的《再融资业务若干问题解答》也明确规定“募集资金应服务于实体经济,原则上不得跨界投资影视或游戏”。

此外,对上市公司再融资方面,2022年9月深交所发出的《再融资简易程序核查要求》文件中提出创业板发行人(含合并报表范围内子公司)再融资若涉及游戏的,发行人需要征求相关主管部门意见;且要求披露相关业务在遵规守纪、内容安全、未成年人防沉迷工作等方面的情况;最后对募集资金涉及跨界投资游戏的情形也要做调查。

文化产业受重视,上市之路有望越走越宽

因此,注册制改革后,游戏公司A股上市会不会更容易?答案依旧待商榷。目前针对游戏行业的证券市场监管条例尚未有变化,今后是否有变化还需要主管部门更进一步的解释,当然,有游戏公司以注册制方式申请A股上市会是最快了解监管态度的方式。

对于哪些游戏公司有实力登陆A股,最明显的“人选”莫过于米哈游、莉莉丝、叠纸、鹰角组成的“上海F4”。而除了这些公司外,因为中国出海游戏公司的实力愈发强大,出海榜上的常客们也是最有实力的挑战者。当然这也需要考虑游戏公司自身的情况和意愿。

出海榜上有很多未上市游戏公司

以米哈游为例其上市动力就有所不足。一方面是米哈游近两年营收均超200亿,现金流充沛;另一方面是《原神》大获成功后,米哈游依旧面临营收大头依赖单一产品的问题;此外按100亿净利润和保守的20倍PE算,米哈游估值轻松超过2000亿,假如真在A股上市、考虑到发行股票的规模很容易募资额就达到了数百亿人民币,目前A股市场有可能没有可能接住米哈游这个体量的公司,都是个疑问号。

当然,即便抛开注册制改革,GameLook也相信游戏公司上市之路会越走越宽,因为国家对于文化产业的重视程度在不断上升。

以希望打造“全球电竞之都”的上海为例,2月1日徐汇区委书记曹立强就带队走访调研了莉莉丝,表示希望莉莉丝进一步坚定信心谋发展,优化内容产出。同样前几天的1月29日,上海市委书记陈吉宁也走访调研了米哈游,并勉励米哈游“牢牢把握科技和产业发展前沿,加快底层技术突破,努力打造成为强大的创新主体”。

图片来源:米哈游

1月30日国家统计局发布的数据也显示,2022年全国规模以上文化及相关产业企业营业收入达12.18万亿,同比增长0.9%,约占当年全国GDP的十分之一。其中游戏作为新业态特征明显的行业小类,在传播中华文化、增强中华文化影响力起到了越来越重要的作用。

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