EA天价并购案中的“政经大戏”：特朗普女婿、沙特资本、被批卖国、员工反对

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GameLook报道/随着时间的推移，史上最大的杠杆并购案–550亿美元的EA私有化终于透露了更多的细节。令人吃惊的是，在这550亿美元当中，财团承担了其中的360亿美元，而EA则需要扛下200亿美元的债务，且需要用其现金流逐年偿还。

然而，据最新财报显示，EA目前的总资产规模为117亿美元，总债务56亿美元。按照这个数字，EA的私有化负债率将达到170%以上，远远高于国内房地产公司不超过70%的负债率红线，按照美国借贷利率，这笔债务每年的利息就高达12亿美元。这就意味着，EA随后需要变卖资产，甚至对公司进行大规模裁员以削减开支、提升利润率，Gamelook预测未来EA的裁员幅度可能达到20%-30%，最高可能裁员5000人。

当然，好消息是，EA10月初上线的《战地6》成绩炸裂，首发当日仅Steam同时在线人数就超过74万。业内数据显示，自上线以来，《战地6》的Steam日活跃用户数每天都保持在230万至250万之间，PlayStation的日活跃用户数一直稳定在一百万左右。

10月16日，EA发布公告称，《战地6》发售3天的销量就超过了700万套，创下了该IP系列历史记录，考虑到游戏为前置付费，《战地6》对EA而言显然是收获了“开门红”，而斥巨资参与私有化的财团显然也赌赢了。

尽管游戏表现优异，但EA的私有化并非没有阻力，不仅遭遇了EA员工和工会组织的反对，还引发了美国国会参议员的“严重关切”。

近日，EA员工和美国通信工人工会（CWA）发布声明称，反对该公司的私有化交易。随后，美国游戏工人联合会与CWA成员还提交了请愿书，要求监管机构审查该交易。

“EA不是一家苦苦挣扎的公司，年收入达到75亿美元，每年利润超过10亿美元，是世界上最大的游戏开发商和发行商之一”。工会表示，EA的成功是由公司员工推动的，但此次交易却没有任何员工代表的参与。

员工们担心工作室可能会在私有化完成后被裁撤，“如果由于这笔交易导致失业或工作室关闭，这将是一种选择，而不是一种必要的选择，目的是充实投资者的口袋，而不是加强公司。我们呼吁监管机构和民选官员仔细审查这笔交易，确保任何前进的道路都能保护就业机会，保留创作自由，并使决策对使EA成功的员工负责。”

不过，或许更值得一提的是，外媒CEPR（经济与政策研究中心）撰文披露了EA私有化背后的资本冒险与权力交织的细节，特朗普女婿在并购中扮演的角色，以及沙特主权基金与美国政治精英之间的政治金融大戏。这场游戏界“纸牌屋”，值得所有感兴趣的读者品读。

原文地址：https://cepr.net/publications/electronic-arts-and-private-equity/

以下是Gamelook编译的完整内容：

这个周末，在《战地6》发布后，我很兴奋能玩到这款EA最受欢迎的军事射击系列游戏的期待已久的更新之作。继《战地2042》的惨败之后，这款新作有望“回归正轨”，配备专用服务器、可破坏的环境，其战役内容或许真的对得起70美元的售价。

然后沙特阿拉伯和贾里德·库什纳（Jared Kushner）收购了EA，这家公司正是《战地》系列游戏的发行商。

9月29日宣布的这笔高达550亿美元的收购案，是史上规模最大的杠杆收购。参与此次收购的是一个特殊的金融实体联盟：沙特阿拉伯公共投资基金（PIF），这是该国规模达9250亿美元的主权财富基金，与王储穆罕默德·本·萨勒曼（Mohammed bin Salman）有着直接联系；银湖资本，一家大型科技领域私募股权公司，也参与了正在进行的TikTok相关谈判；以及亲和资本，由特朗普的核心亲信、女婿贾里德·库什纳运营的投资基金。

EA的收购案是贾里德·库什纳等美国寡头为个人利益而出卖国内基础设施的最新例证，他们将沙特资本用作实现这一目的的工具。通过EA案，我们可以看清其全套手法：私募股权借助债务驱动的金融手段，破坏了就业机会和创新能力，而库什纳等精英则利用自身政治影响力，规避美国外国投资委员会（CFIUS）的安全审查，在此过程中敛取数百万美元的费用。

这不仅是对游戏行业的财务掠夺，更体现了一个更广泛的模式：有关系的精英们在规避那些旨在保护工人和消费者的监管机制。

私募股权压⼒下的游戏⾏业

与企业直接收购另一家公司的标准收购不同，杠杆收购由极高水平的债务推动，且要求被收购公司的现金流用于偿还收购债务。这意味着杠杆收购模式优先考虑短期投资回报以履行债务义务，却牺牲了长期增长。杠杆收购是私募股权财务工程策略的核心，其目的是榨取最大价值，同时将所有财务风险转移给被收购公司及其员工。

EA收购案的财务结构揭示了迄今为止规模最大的掠夺性机制。该财团将出资约360亿美元的股权，同时让EA背负来自摩根大通的200亿美元债务融资。这一债务规模是EA公司2025年营收的两倍半以上。“现实情况是，要偿还这么大规模的债务，就需要从其他地方腾出资源，”分析师Michael Futter在EA收购公告发布后解释道。他补充说：“这可能意味着裁员、工作室关闭以及（出售）知识产权。”这意味着创新游戏会减少，而更激进的变现方案会增多。

游戏行业的现状已然不容乐观。自2022年以来，该行业估计已流失超过35,000个工作岗位。许多玩家都知道，EA对裁员并不陌生。2024年2月，EA在市场营销、直播服务以及研发部门裁撤了670个岗位。到2025年5月，EA关闭了Ridgeline Games工作室，并取消了计划中的《星球大战》和《泰坦陨落》系列新作。2025年1月，该公司对BioWare工作室进行了重组，裁员100多人，使得这家曾推出广受欢迎的《质量效应》和《龙腾世纪》系列的工作室员工数量缩减至不到100人。

EA的交易公开后，关于BioWare未来的传言立即开始浮现，因为该工作室正是私募股权公司为履行债务义务而系统性淘汰的那种“表现不佳”的资产。不管该工作室的重要性如何，也不管这一过程中会毁掉多少人的职业生涯。BioWare的资深人士Mark Darrah警告称，EA现在可能“正寻求出售其一些最大的IP和工作室，以偿还这笔债务”。他解释道：“EA在私人控股结构下保持目前的状态是极不可能的，尤其是还背负着200亿美元的债务。”

⼈⼯智能的作⽤

随着人工智能在游戏开发过程中的应用日益广泛，EA的大规模裁员和工作室关闭可能会加速。谷歌云的一项调查显示，87%的游戏开发者已经在利用人工智能智能体来自动化“繁琐且重复”的任务，例如资产调整大小、纹理生成和代码重构。同一项调查发现，44%的开发者使用人工智能进行内容优化，而这一工作曾经是由专门的艺术家、作家和测试人员团队来完成的。这些人工智能系统包括程序化地形和关卡生成器，以及无需人类作家参与就能编写非玩家角色互动脚本的对话引擎。

生成式人工智能还可能实现概念艺术、配音、故事情节开发、QA测试和客户支持的自动化。2023年，当动视暴雪批准在内部使用Midjourney和Stable Diffusion等生成式人工智能平台进行概念艺术创作时，大规模裁员随即而至。“很多2D艺术家被解雇了，”一位匿名的动视艺术家透露。他们还表示，“该部门被大幅削减。剩下的概念艺术家随后被迫使用人工智能来辅助工作。”这是一个跨行业的问题。

一家未具名的游戏美术外包公司的总监透露，2023年初，他所在的公司在一个月内解雇了一半的概念艺术家，他称“使用人工智能的概念艺术家完成方案的效率至少能提高50%。客户不断下降的需求很快就被满足了。公司不会养闲职人员。”87%的开发者预计人工智能将降低长期开发成本，这本质上是在预测自己会被淘汰。就EA巨额的债务负担而言，人工智能是一个不可抗拒的机会，既能削减劳动力成本，又能维持产出。

对于游戏玩家而言，裁员以及人工智能的更多应用意味着创造力和创新的逐渐消亡，取而代之的是剥削性的变现策略和系列续作的不断推出。EA面临的200亿美元债务压力，将迫使这家发行商去开发已有IP的“安全”续作，而非冒险打造具有突破性的全新游戏体验。

需要指出的是，EA 并非业内最敢冒险或最具创新精神的公司——其一些最热门的游戏包括每年推出的系列作品以及持续运营类游戏，如《EA FC》（前身为《FIFA》）、《麦登橄榄球》、《NBA Live》和《Apex 英雄》。然而，那些隶属于 EA 且确实在突破界限的开发工作室——比如开发《镜之边缘》的DICE 以及开发《质量效应》的 BioWare——将面临被淘汰的命运，或者被迫遵循以盈利为导向的模式。前索尼互动娱乐高管Shawn Layden曾警告现代游戏行业存在“创造力崩塌”的问题，他将其归因于“工作室整合以及制作成本上升”，这些因素降低了发行商的风险承受能力。正如他所解释的：“如果我们只打算依靠大作级游戏来度过难关，我认为那无异于死刑判决。”

制作一些顶级游戏时所投入的温柔关爱被摒弃，这符合整个行业向充满游戏内微交易的持续服务型游戏转变的大趋势。据IGN报道，游戏市场总收入中仅有16%来自传统游戏销售，其余84%则来自微交易。顺便说一句，通过战斗通行证、战利品箱和游戏内商店购买等形式实现的微交易，早已是EA商业模式中颇具争议的元素，这也使得该发行商在2012年和2013年获得了“美国最烂公司”的提名。十多年前的公众强烈反对并未阻止EA日益激进的变现做法，因此他们可能会加强微交易收入来源，以偿还新债务。

战斗通行证模式可能会成为EA采用的主要变现机制。这是一种臭名昭著却又巧妙的变现方案，它利用玩家的心理，通过每个新赛季的重复购买来实现消费最大化。战斗通行证通过发布限量的季节性内容（如角色、武器皮肤和表情动作）来制造人为的稀缺性。

这会让玩家陷入一种境地，他们可能会觉得必须购买这些内容，否则就会永远失去拥有它们的机会，本质上是“惩罚”那些“不加入他们体系”的玩家。这确立了整个玩家群体的最终目标——通过游戏内购买和战斗通行证订阅提供持续收入，而非简单地直接购买游戏，而后者在2018年《堡垒之夜》让战斗通行证模式流行起来之前一直是行业标准。大多数战斗通行证都包含免费层级，以我的经验来看，这一层级的设计是为了不断提醒玩家，由于没有购买该赛季的战斗通行证，他们正在错失那些优质奖励。

这一逻辑对私募股权来说是合理的。他们收购EA并非为了卖出更多游戏，而是为了获得一个已经准备好从数亿玩家那里榨取持续收入的平台。

库什纳的任⼈唯亲

虽然对EA的收购会对该发行商的员工、游戏玩家以及游戏行业的从业者产生切实影响，但这笔交易体现了一种更广泛的模式，即美国政治精英为外国资本夺取美国产业提供便利，以换取个人利益。在这一安排的核心是贾里德·库什纳，他的私募股权公司Affinity Partners是沙特公共投资基金（PIF）与美国企业资产之间的关键中介。

特朗普第一任期结束、库什纳离开白宫六个月后，他从沙特公共投资基金（PIF）获得了20亿美元的投资，尽管该基金内部顾问表示反对。为这家沙特主权财富基金审核投资项目的一个委员会列出了一些担忧，包括“亲和基金管理团队缺乏经验”、沙特阿拉伯可能要承担“大部分投资和风险”、亲和基金的运营“在各方面都不尽如人意”，以及库什纳曾担任特朗普高级顾问所带来的“公关风险”。但几天后，由穆罕默德·本·萨勒曼王储领导的全体董事会否决了该委员会的意见，批准了这笔投资。

这些条款揭示了该安排的真实性质。作为20亿美元投资的回报，公共投资基金获得库什纳主要投资工具至少28%的股份。在这20亿美元的投资中，沙特阿拉伯每年向Affinity Partners支付2500万美元的资产管理费，这还不包括任何利润分成。这种结构为库什纳提供了有保障的收入，无论投资表现如何。

自2021年以来，Affinity Partners从沙特阿拉伯和其他国际投资者那里收取了至少1.12亿美元的费用，但尚未为资助该公司的各国政府带来任何利润。在2024年参议院对Affinity Partners进行调查后，参议员Sen. Ron Wyden（俄勒冈州民主党人）得出结论，称Affinity Partners“可能并非出于商业考虑，而是出于外国政府向特朗普家族成员付费的机会”。

除了Affinity Partners与公共投资基金（PIF）关系的细节之外，对EA的收购表明了库什纳是如何将其政治关系货币化的。据知情人士透露，库什纳“促成了这家总部位于加利福尼亚州雷德伍德的游戏开发商商与沙特阿拉伯公共投资基金之间的初步联系，并在数月内担任了谈判的核心人物”。尽管该财团旗下EA的股权分配细节尚未最终确定，但许多媒体报道称，Affinity Partners将仅持有EA公司5%的股权，而公共投资基金和银湖资本将分别持有多数股权和少数股权。

那么，如果Affinity Partners只分到这么一小杯羹，为什么他们在谈判中如此核心呢？这是因为“知情人士称，库什纳的参与将……为该交易通过美国外国投资委员会（CFIUS）的审核铺平道路，该委员会负责对涉及外国买家的交易进行裁决。”美国外国投资委员会（CFIUS）专门负责审查外国对美国公司的收购是否存在国家安全风险。

根据多项法律标准，对EA的收购理应触发CFIUS的强制审查。联邦法律规定，涉及外国政府收购美国企业25%或以上投票权，且该美国企业收集了超过100万个人的敏感个人数据的交易，必须向CFIUS申报。鉴于EA收集和保存的敏感个人数据规模庞大，且公共投资基金（PIF）将收购超过25%的股份，此次收购显然达到了强制审查的门槛。

然而，由于政治现实，美国外国投资委员会（CFIUS）对EA收购案的审查不太可能带来有意义的监管。库什纳的参与实质上阻碍了对该交易的任何不利联邦监管。随着裙带关系在美国政府最高层变得愈发普遍，许多人质疑“美国外国投资委员会是否会或能否采取任何行动来降低风险或阻止特朗普总统女婿的收购”。本质上，库什纳为沙特阿拉伯提供政治掩护和监管保护，以换取有保障的费用。

这种腐败与对TikTok的现行处理形成了鲜明对比，这暴露了在符合美国寡头金融利益时，“国家安全”担忧的选择性应用。银湖资本作为EA财团的关键合作伙伴，正与甲骨文和阿布扎比的MGX投资基金一同支持对TikTok美国业务的收购。

然而，尽管美国立法者多年来一直以“国家安全”和“数据隐私”担忧为由要求封禁TikTok，但沙特阿拉伯的公共投资基金（PIF）却未面临同样的阻力，尽管它带来的监控风险要大得多。若考虑到实际的数据收集能力，这种双重标准就更加明显了。EA的游戏会获取设备级信息、网络配置、通过游戏内聊天系统进行的个人通信，以及通过游戏内购买产生的财务数据。

在EA的收购案中，公共投资基金（PIF）将持有多数股权，而库什纳的Affinity Partners公司则通过仅5%的股权份额提供政治掩护。当初要求中国剥离TikTok股权的同一套“国家安全”机构，在面对公共投资基金控制EA远更具侵入性的数据收集系统时，却保持了沉默。

EA的交易很能说明问题。当考虑到这些寡头自身的行为对工人、行业以及更广泛的经济造成了多么大的不稳定时，他们对国家安全威胁的担忧理应受到审视。当外国投资威胁到他们的商业模式时，国家安全机构就会通过立法禁令和强制剥离来采取行动。但当这些精英们从外国资本收购国内公司（如EA这一案例）中获利时，该机构却保持沉默。其中的信息不言而喻：国家安全担忧被有选择地用来服务于经济利益，而非保护公民免受经济损害。

EA这笔交易之所以格外狡猾，是因为它利用了游戏行业现有的漏洞。私募股权公司之所以盯上EA，正是因为这家发行商早已在运行剥削性的变现系统，且在旗下工作室大规模裁员已成为常态。200亿美元的债务负担只会加速这些现有趋势，进一步让EA坐稳全美最受憎恨的公司之一的位置。与此同时，库什纳通过提供政治门路，绕过旨在阻止此类交易的监管机制，从中收取数百万美元的费用。

对EA的收购并非一笔孤立的交易，而是一个范本，展示了那些人脉广泛的精英们将如何继续把美国产业出售给外国势力，同时榨取个人利润，让工人和消费者成为他们金融操作的牺牲品。

谁在反对？EA私有化能成吗？

美国政府的一些部门也因不同原因对整件事持不确定态度：参议员 Richard Blumenthal 和 Elizabeth Warren 在给美国财政部长 Scott Bessent 的一封信中表达了对此次收购可能引发的“外国影响力和国家安全风险的深切担忧”。

信中写道：“拟议的交易带来了诸多重大的外国影响力和国家安全风险，首先是公共投资基金（PIF）作为沙特政府战略臂膀的名声。” 这几乎毫不掩饰地指向了长期以来的指控，即沙特阿拉伯通过在体育、电子游戏和“其他文化机构”上投入数百万美元来进行“体育洗白”。

参议员们称，这些交易不仅仅与金钱有关，“它们关乎影响力”，他们还指出，双方商定的收购价格较EA的实际价值存在显著且在很大程度上不合理的溢价：“沙特阿拉伯希望通过收购EA来购买影响力，这在这笔交易的表面上就显而易见，投资者提议支付的价格比EA的交易价值高出100多亿美元，而这家公司的股票在一个变幻莫测的行业中‘停滞了五年’。”

参议员们表示，特朗普女婿库什纳在这笔交易中所扮演的角色“引发了令人不安的疑问，即库什纳先生参与这笔交易是否仅仅是为了确保联邦政府批准该交易”，并补充道，“与特朗普政府史无前例的腐败以及将联邦政府权力货币化的做法一致，‘哪个监管机构会对总统的女婿说不呢？’”

即便不考虑任何潜在的政治诡计，参议员们表示，这笔交易仍值得仔细审查，因为它“有可能扩大并加强沙特在美国的外国影响力”。EA 拥有庞大的用户群，多年来已从中收集（并将继续收集）大量的个人信息，而所有这些信息实际上都将唾手可得地被沙特政府掌握。此外，一旦交易完成，EA将被私有化，届时美国证券交易委员会（SEC）将不再对其进行监管。

信中指出：“一个镇压性的威权政府不受限制地获取这些信息，可能会对美国人构成重大的监视风险，还可能引发沙特的秘密宣传活动，以及对沙特政府不喜欢的人进行有选择性的报复和审查。PIF对 EA 运营的控制可能会延伸到影响或指导该公司的设计、功能及产品决策，以推进沙特政府特定的长期目标。PIF完全有能力通过游戏这一流行媒介，决定或否决向美国人讲述哪些故事，从而掌控有关美国历史和文化的叙事。简而言之，沙特政府通过EA施加影响力的能力，将为这个威权政权提供一个在全球范围内投射力量的有效工具。正如一位分析师所观察到的那样：‘沙特阿拉伯显然认识到了游戏所具有的政治和文化影响力，尤其是在年轻人当中。’”

Richard Blumenthal 和 Elizabeth Warren呼吁美国外国投资委员会对这笔收购进行“彻底调查”，尤其要留意确保PIF和沙特政府不会滥用美国客户的个人信息、获取敏感技术（特别是人工智能技术），或者“利用其对EA的控制权采取损害美国国家安全的行动”。

不过，Gamelook认为两名议员的反对或许很难阻止EA的私有化。一方面，Richard Blumenthal 和 Elizabeth Warren都是民主党人，特朗普的副幕僚长（负责政策事务）Stephen Miller最近将该党描述为一个“国内极端组织”，双方因此合作的可能性极小。另一方面，财政部长贝森特是特朗普的坚定支持者（不支持的人大部分已经被解雇了），联邦贸易委员会主席Andrew Ferguson也是特朗普任命，加上女婿库什纳的介入，这笔550亿美元的私有化并购很大概率会顺利完成。