再花百亿“买买买”！腾讯为何要建“休闲游戏帝国”？

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GameLook报道/昨天游戏圈突然传出重大新闻：据外媒报道，腾讯计划收购以色列游戏厂商Playtika旗下休闲手游开发商SuperPlay，交易估值区间为10亿至15亿美元，折合人民币约67亿元至102亿元。

可以说是一石激起千层浪，虽然GameLook已经报道过Playtika正深陷资金压力、以及不断扩张的债务困局，Playtika也已经在几个月前预告过，计划对Playtika旗下所有业务的战略选择进行全面审查和评估，大股东史玉柱家族也有资金需求。当时大家普遍猜测，Playtika整体出售或出售部分资产的可能性很高。

事情走向了所有人预料中的结局，但谁都没想到，最终传出消息真正接盘做这件事的，居然是腾讯。

这几年，腾讯布局休闲游戏赛道的野心已经毫不掩藏。除了主业竞技游戏、内容向游戏以及自研3A大作外，腾讯正下注加码全球休闲游戏市场。通过持续不断的并购交易，腾讯逐渐聚集了市面上最优秀的休闲游戏工作室和公司，也在海外搭建起了一个全新的休闲游戏帝国的雏形。

事实上，休闲游戏早已是中国出海厂商重点发力的新赛道之一。无论点点、柠檬微趣，还是莉莉丝，乃至叠纸都表现出了相似的动作——进军休闲赛道。其中，大举并购的腾讯更是以一个夸张的加速度实现了弯道超车。

这直接引出了一个问题：休闲游戏究竟是又一个虚饰繁荣的泡沫，还是游戏圈必须跟上趟的新风口。大家更好奇，忙着烧钱完成AI军备竞赛的腾讯，为何屡屡斥巨资并购休闲游戏工作室？GameLook今天试着来给大家捋一捋背后的逻辑。

少分红、狂并购，腾讯这般操作图什么？

了解腾讯的投资者和同行都知道，腾讯每年的自由现金流达千亿规模，反观分红比例偏低，比如，按今日腾讯股价腾讯的股息率仅1.1%，只是略高于银行存款利率——腾讯能赚到大量现金、但分红少，是腾讯留给资本市场的印象之一。

当然腾讯也有两件事做得非常夸张：其一是坚持大规模回购股票，如2024年回购金额约1120亿港元，去年回购金额约800亿港元……腾讯正是通过大举注销回购股票的方式提高单股EPS，变相给股东返利。

其二则是坚持少分红的同时，陷入“买买买”的疯狂。

迈入2026年后，全球互联网巨头集体决胜AI，开始大举投资相关产业。对于大厂来说，这是决定未来行业座次的重大战略投资，AI相关资本开支也在呈指数级飙升。本就少分红，这时还“分心”大举并购游戏公司的腾讯，在外界看反而显得有些“不太正常”。

退一步说，即使是在这一轮AI浪潮兴起前，身处资本狂热退潮后的游戏圈投资寒冬，国内游戏大厂中唯独剩下腾讯仍在“买买买”，背后的逻辑确实让同行和投资者有些摸不着头脑。

如果跳出中国市场，你会发现，腾讯的做法并不罕见，美股“科技七姐妹”也在采取类似“回购+并购”的战略。道理很简单，在依然有发展潜力的科技和互联网行业，相比直接分红一次性返还股东，由上市公司替股东拿钱做投资决策，资金利用率更高、长期回报也更稳健。

不只是腾讯，包括阿里巴巴在内的中国互联网科技巨头，都在玩着相同的“资本游戏”：他们代表股东去更巧妙地花钱、做一些更划算的投资。因此也有说法，认为腾讯是游戏圈的伯克希尔·哈撒韦（靠永不停止的投资滚雪球，该公司单股价格已经顶到73.6万美元的天文数字）。

但前提是腾讯能够赢得投资者的信任，让他们相信“由腾讯替自己做投资更赚”。

事实的确如此，比如在AI赛道，腾讯投资了市面上的多家主流大模型公司，甚至是即将上市的A股“内存第一股”长鑫科技……靠着持股腾讯，腾讯的股东们相当于抢到了这些炙手可热标的早期股权，随着这些公司集体上市，腾讯股东们获得巨大的长期回报。

从结果来看，腾讯投资过去这么多年的平均年化收益率大概在15%—30%，和伯克希尔·哈撒韦的投资要求是基本一致的。目前腾讯投资持有的资产总额已经达到了9122亿元，其中5471亿是上市公司股权，还有3651亿是非上市公司股权投资，这些资产在不断增长，还不断有新的公司上市。验证了腾讯坚持大举投资的战略选择自有其合理性。至于什么时候大规模分红，可能只有等到互联网科技行业增长触顶后，类似石油、能源、基建、银行的处境，这才会是腾讯不得不做出的选择。

同样的逻辑也能解释，腾讯这次为什么花费高达几十、上百亿去购入一家休闲手游开发商：相比于直接分红，由腾讯游戏团队做出决策，并购一些能够产生增值和战略协同效应的资产，将产生更长久的长期回报、业务协同效应。

按照海外并购的交易规律，以6-8倍的市盈率并购一个非上市公司标的，相对普遍。目前腾讯动态PE是16倍，如果能买到非上市资产装到上市公司主体，会产生资产增值，兑现到股价上则会带来市值增长。

但SuperPlay是上市公司Playtika的资产，最终并购价格取决于Playtika同腾讯的谈判，即能不能达到年化收益率15%的资产增值目标。

在GameLook看来，“年化15%”是一个相当经典的指标，它是决定并购方买不买，以及买入后长期回报是否达标的一个坎。不只是腾讯在乎这个指标，包括SE、万代等海外主机游戏公司，也都很在意单个3A游戏的年化回报率能否达到15%。

有一种说法是，海外大厂如何评估3A游戏的开发回报率，一是基于游戏最终销量数字计算ROI、通常发售后两年实现2倍ROI，另一个则是站在公司财务角度进行核算，即检验年化回报率能否达到15%。某种程度上，15%的年化收益率已经是资本市场的潜规则，也将决定Playtika同腾讯的最终谈判结果。

再下一城，腾讯的休闲游戏帝国成了？

有消息称腾讯计划买下SuperPlay，意味着这家游戏巨头正加速拼装自己的休闲游戏业务版图。为什么如此重视休闲游戏？对腾讯来说，赚钱是其一，更重要的是提升自己在海外市场的市占率。

对于游戏业务规模已经增长到千亿体量的腾讯来说，想要挖掘更大的增长空间，剩下的选择并不多。若按游戏类型划分，市面上的机会点大致分为核心重度游戏、大DAU游戏、休闲游戏……留给腾讯的未选项显而易见。

布局休闲游戏，腾讯其实早已有之。早年并购的Miniclip，作为腾讯的海外化身帮助其在休闲赛道连续开枝散叶，最知名的是收购《地铁跑酷》开发商Sybo。在海外构建起一张覆盖二十多个休闲工作室的网络。

腾讯另一个海外化身Supercell也在连续下手，刚收购《Merge Mansion》开发商Metacore，这是全球月流水最早实现月收入破亿的二合休闲手游厂商，助力腾讯持续扩张海外休闲游戏的版图。

根据外媒报道，近期腾讯正计划投资全球休闲游爆款《Block Blast!》香港开发商Hungry Studio的少数股权。同样，腾讯如今计划买下SuperPlay，也是为了进一步搭建起自己的休闲游戏帝国。

这引出了另一个问题，休闲游戏为什么值得腾讯花大力气下场？

首先海外休闲游戏的用户规模相当庞大，相比于腾讯手上的大DAU竞技游戏，这同样是一种能够覆盖广泛玩家群体的游戏类型。

其次，休闲游戏生命周期足够长，同样具备实现品牌化、长青化运营的条件，这同腾讯的长青游戏战略高度一致。一款高人气休闲游戏，生命周期可以达到5年以上；如果是头部产品，甚至可能稳定运营十年。也就是说，休闲游戏一定程度上符合腾讯追求的投资确定性、安全性和长期回报。

纵观全球休闲游戏市场，柠檬微趣已经靠TOP级的二合游戏矩阵冲入全球TOP10，King至今旗下《Candy Crush Saga》已经满10年、但游戏月流水仍然在10亿左右，也实现了自己的休闲游戏版图。反观腾讯正在用一套并购方法论，在海外搭建起另一个全新的休闲游戏帝国。

从另一个角度来说，海外休闲游戏帝国的建成，也是腾讯夯实海外游戏业务长线根基的重要手段。

2019年，腾讯海外游戏业务收入规模还不到百亿，等到2025年，这一数字已经狂涨至774亿，连翻了好几倍。而这，离不开过去几年腾讯在海外市场的持续“买买买”，和持续出海。而对休闲游戏业务的布局，也是在这样一轮疯狂的投资并购过程中落地表现出的形式。

腾讯出手，能拯救身陷囹圄的Playtika吗？

GameLook在之前的报道里曾详细梳理过Playtika的困境：收入依然很高，但积累的债务也很高+资金紧张，是这位海外休闲游戏大佬的尴尬现状。

根据财报，截至2025年底，Playtika的负债接近24亿美金（部分原因是上市前现金分红约24亿美元、部分资金来自银行贷款）。2025年光支付的年贷款利息就达到了1.4亿美元——这家公司在长期高负债的状态下前行。

与此同时，Playtika的业务增长逻辑在于，收购和孵化休闲市场的潜力股获得长期高增速发展。然而，依靠连续不断的收购扩大自家产品组合，进一步导致这家公司的各项费用支出和财务成本持续走高。

因此，Playtika虽然收入非常高（近200亿元人民币），但财报上的长期营收增速和实际利润率较低，市值更是从120亿美元的高位一路跌到只剩12亿美元。终于，史玉柱家族因为资金需求，开始决心要与Playtika持续长达10年资本关系做出调整。

但问题来了，被拆解出售的Playtika，为什么会是2024年刚买下的SuperPlay先被腾讯选中谈判呢？

GameLook认为，一个重要原因是，Playtika手上其他长线运营产品，已经很难再通过买量实现增长。相比之下，SuperPlay旗下的迪士尼IP纸牌游戏《Disney Solitaire》不仅是其核心现金流来源，Q1营收1.233亿美元（约合人民币8.34亿元）；而且游戏上线不到两年时间，仍然具备长线增长的可能性，也就是可能达到持续多年年化15%以上的回报率。

当然，Playtika在过去14年里收购了多家工作室，意味着能被拆分卖出的工作室不止是SuperPlay。至于其他工作室会被全被卖出，还是会为Playtika保留一些核心团队？这些都还是未知数。

但可以肯定的是，Playtika的棋牌游戏业务一定是中国公司不愿意接手的。很大可能，这部分业务会被某个海外棋牌厂商整体收购，或是被博彩类上市公司并购，关键还是看价格能否谈妥。

回到当下腾讯收购SuperPlay的传闻，如果这笔交易最终成型的话，腾讯也将拥有自己的以色列手游公司。

GameLook也乐于看到，越来越多大厂愿意下注加码休闲游戏，这对行业无疑是一大幸事。曾经处于鄙视链底层的休闲游戏，正在被越来越多国内大厂关注。不受同行待见的休闲游戏开发者，如今也能进游戏大厂了。

随着游戏圈竞争加剧，“进大厂”背后的潜台词：你是不是能做这种业内TOP级项目的材料。但在过去，这份名单被默认没有休闲游戏开发者的位置。但随着腾讯、点点（世纪华通）、叠纸等越来越多大厂为其转身，对那些做休闲游戏的游戏人来说，终于有机会挂上大厂工牌、奔赴幸福人生。