危中有机！美国政府真想让腾讯“出售拳头Epic股权套现”？

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GameLook报道/今天（3月4日），《金融时报》、路透社等国外媒体相继报道美国高层官员已召开内部会议，评估腾讯对美国和芬兰游戏公司的投资是否构成国家安全风险。

目前腾讯对美国游戏公司的主要投资标的其实是三个，即全资持有的拳头，早年对Epic的投资（持有约28%股份），以及对Roblox的少量持股。至于总部位于芬兰的腾讯子公司Supercell被卷进来，主要还是Supercell在美国的业务占比较高、美国用户量较大。

尽管外部看起来，这个消息好像比较突发，但GameLook必须指出，对腾讯而言这并非一次“突然袭击”。

据《联合早报》报道，“早在去年夏天，腾讯就曾与美国外国投资委员会（Cfius）就相关缓解措施进行磋商，以回应华盛顿方面的安全关切。”因此腾讯对于这次美国政府的发难、一年前就有所了解，另一方面，Cfius对腾讯的投资审查已持续多年，可能更早腾讯就有了心理准备。

此次事件的曝出，意味着过去在国内广大网民以及中国科技圈内“低人一等”的游戏公司也正式上桌，开始作为中美博弈的一环，被摆上台面成为新的筹码。另一方面，美国政府在继TikTok以后再次盯上腾讯，也意味着中国公司在美国的投资公司也被摆上台面，后续可能还会对诸多中国出海厂商、游戏公司产生长远影响。

那么我们应该怎么去看待这件事？GameLook可能会说一个和大家想象的不太一样的推论。

正所谓“危中有机”，单就腾讯这个孤例来评价，如果按照近两年微软收购动视暴雪、沙特资本收购EA那样的市盈率水平去进行估值的话，腾讯出售旗下美国游戏公司股权其实是一笔可以接受的买卖。尽管此次事件长期来看代表着中美地缘政治博弈隐患，但这也可以说是腾讯彻底切割美国资产、实现套现机会。

没有不可接受的交易，还是看价格

在具体讨论腾讯出售美国游戏资产之前，或许首先我们需要再来认识一下当前全球游戏市场到底是什么行情。

根据相关数据报告，当前全球游戏行业市场规模依旧是个位数增长（2025年全球游戏市场大盘增长5.3%），从图表中可以看到，2015年-2020年游戏业的高增长主要是智能手机发展红利带来的手游市场快速增长。

2020年之后，考虑到海外各国普遍的高通胀环境，本质上来说过去几年全球游戏市场依旧未摆脱疫情泡沫过后的行业震荡期。但不同公司的增长率却有所不同，依靠长青游戏战略和新的爆款游戏，腾讯显然是过去几年游戏业的胜利者。

在GameLook看来，世上没有什么不能卖的公司和业务。当前的行情就是游戏业务在全球资本市场都属于“人见人厌”，因为行业整体增速低、项目失败风险高，前两年兴起的VR/AR概念、元宇宙概念也纷纷退潮，各种海外大厂都在裁撤过剩的游戏团队。

尤其是最近两年AI带来的冲击，对游戏行业的影响是显而易见的，GameLook此前也多次报道过AI浪潮对一众中美游戏股带来的普遍性冲击，无论是科技公司自己，还是资本市场，现在都将更多关注度转移到AI身上。

在当下四面楚歌的全球游戏行业中，腾讯对拳头、Epic、Roblox的投资，本来是一件难得的双赢好事。对于腾讯来说，这些公司是美国游戏行业中少有的优质资产，对美国游戏公司来说，腾讯也是难得的早期投资人。

这其中团队人数接近5000人的拳头游戏是国外游戏厂商中，罕见的能够玩明白服务型游戏的厂商。Roblox则坐拥《Roblox》这一堪称全球最大的UGC平台，DAU破亿，同时也是首个靠元宇宙概念上市的游戏公司，但多年持续亏损。Epic更不必多说，UE5引擎目前已经几乎成为了全球3A旗舰级项目的首选。

如果腾讯真的处置这三家公司，Roblox最好解决，直接在公开市场抛售股份即可，麻烦的是拳头和Epic两家非上市公司的股权。

以腾讯全资子公司拳头为例去简单估算交易金额的话，过去几年美国资本市场几笔令人印象深刻的游戏行业并购分别是Take-Two以127亿美元的价格收购 Zynga、微软以687亿美元的价格收购动视暴雪，以及沙特资本以550亿美元的价格收购EA。

这其中动视暴雪被收购案例中的市盈率约为30倍，EA被收购的市盈率则为50倍。考虑到腾讯自己目前的市盈率也就20倍左右，如果能够根据近几年正处于泡沫高峰期的美股资本市场行情，以30-50倍的市盈率去定价卖掉拳头游戏、Epic的股权，一次套现30-50年的收益，那自然是一笔好买卖。

GameLook预估，如果按照动视暴雪的市盈率出售，拳头至少价值200-300亿美金，按照EA的市盈率则可能摸到500亿美金，就算按照非上市公司的并购交易市盈率倍数来估算，以拳头的现金流水平它也将达到200亿美金。

如此大的一笔交易，特朗普想要找到合适的美国买家并不容易，潜在接盘对象是有限的，美国本土的游戏公司巨头，例如Take-Two，亦或者是微软、亚马逊、苹果等科技巨头，再退一步就是更在意套利空间的私募股权基金、甚至对电竞狂热的沙特资本，当然也正如前文所说，AI浪潮之下美国科技巨头们对于游戏业务可能都有自己的新看法。

但无论是谁来接盘，既然出售美国资产并非腾讯自己的意愿、而是由美国政府提出，那自然就要由美国政府自己牵头负责到底。

一件有意思的事情是，去年EA天价收购案中，由于特朗普女婿贾里德·库什纳运营的基金Affinity Partners在其中扮演了十分重要的中间人角色，国外就存在一些针对美国寡头利用政治资源实现家族套利的质疑。因此拳头游戏会不会是他们的下一个目标将同样值得关注。

如果真的出售拳头，腾讯会受到多大影响？

如上文所说，腾讯出售拳头、Epic股份能够一次性套现几十年的收益，仅从财务的角度这是一笔合算的买卖，真能完成，作为上市公司腾讯的股价反而短期会大涨。

更进一步地从腾讯游戏的战略角度考虑，真的出售掉美国游戏资产也不会对腾讯的游戏业务产生太大影响。必须提醒的是，就算腾讯不再持股拳头，腾讯与拳头在中国市场的牢固合作关系依旧还在。

事实上拳头目前几个核心产品《英雄联盟》、《无畏契约》、《英雄联盟手游》、《金铲铲之战》，其收入大头还是在中国市场，多年以来这些游戏在国内的代理发行工作也都是由腾讯亲自负责，因此哪怕拳头与腾讯分家，腾讯作为这些游戏的中国代理商，也并不会遭受太多实质性损失，按游戏圈行规，研发商一般只能拿到收入25-30%的分成（手游一般会更少），国内收入大头还是在腾讯手中。

至于会不会出现曾经端游时代那样，出现暴雪游戏从九城切换到网易的问题，GameLook认为可能性并不高，毕竟腾讯与拳头就算“肉身分家”，那也是出于地缘政治因素，而不是两家公司本身的合作出了问题。

再加上腾讯已经深耕国内拳头游戏生态多年，于情于理都不会出现更换代理商的情况。其他国内游戏公司，在中美博弈的大背景下，短期也没有这个意愿去碰这个拳头游戏这个烫手山芋、搞横刀夺爱戏码。

事实上就在最近（3月2日），腾讯与拳头游戏的合资公司腾竞体育，还增资至约10.5亿人民币，增幅约98%。肉眼可见未来腾讯与拳头还将保持紧密的合作关系。

另一方面，如今的腾讯也和十几年前《穿越火线》传闻更换国内代理商的时候，有了天壤之别。如今腾讯的国内自研管线早已迎头赶上，在MOBA游戏、射击游戏等所有主流游戏赛道上都拥有丰富的自研产品储备。所以就算腾讯出售了拳头这样的明星研发团队，短期也不会对自身游戏业务产生过度影响。

生意场外，依旧是中美博弈

当然话又说回来，尽管从生意的角度来看，GameLook认为，腾讯并非不能接受套现美国游戏公司资产，但这件事的背后说来说去还是中美地缘政治博弈。

与前几年一直拉扯的TikTok事件类似，特朗普政府使用国家数据安全的这顶帽子并没有什么信服力，这仅仅是因为在服务贸易项目上美国自己也是顺差国，因此无法以关税的形式向中国施压。

随着游戏业务也渐渐在这场中美博弈当中被摆上台面，真正值得担忧的还是其它中国出海厂商在美国的业务。毕竟不是每家公司都像腾讯那样有稳定的现金流和强悍的国内业务去对冲风险。长期来看，美国政府的一系列动作对于中国出海游戏厂商来说可能会是一个万恶之源。

而如果未来中美在游戏领域的博弈进一步升级，中国手上自然也有筹码，美国公司在国内市场最大的游戏业务收入就是Steam和苹果AppStore。整个国内iOS游戏市场的盘子大约有千亿人民币，每年苹果到手的游戏分成收入也达到几百亿人民币。

对于Steam来说，此前V社的多个官方数据已经表明，当前Steam平台第一大用户群体就是中国用户，用户占比接近40%。毫无疑问Valve在中国市场同样利益巨大。

最后，对于在美国拥有游戏业务收入的国内出海公司而言，面临美国政府未来潜在的阻挠，其实也有一些应对办法。比较务实的两个方式，其一是建立海外主体，其二则是在美国当地寻找合作伙伴。

而最坏的结果无非就是退出美国市场。但话又说回来，近年来自从美国政府出于地缘政治博弈目的，不断滋扰各行各业的正常贸易营商环境，大家已经从最开始的忌惮，到麻木，甚至到最后逐渐做好果断放弃的心理准备。考虑到目前美国资本市场存在明显的泡沫，如果真到了未来算总账的那一天，或许趁早高位出清美国资产，反而会成为一个明智选择。